摘要

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截至5月31日，中长债及短债代表理财净值增长加速上行，收益率分别为0.39％，0.34％，而偏债混合类代表产品净值增长延续放缓，受权益影响小幅回调，5月收益率为0.27％，低于4月同期。

新发方面，月度募集持续放缓，定开型产品募集继续突破。5月新成立2480只理财产品，环比降1.3％，预估募集规模或在5055亿元，环比降5.5％，连续4个月下降。从运作模式来看，封闭式理财预估募集规模连续4个月下降至4681亿元，而新发定开型产品预估募集规模2023年以来震荡上行，环比增长156亿元至244亿元。

5月理财存量规模继续回升，灵活申赎类产品快速扩张。截至5月31日，银行理财存续规模较4月增长3406亿元至26.5万亿元，其中理财子存续规模较4月增长3505亿元至22.3万亿元，基本恢复至1月末水平。最小持有期型及每日开放型理财规模快速增长，分别增长2713亿元、926亿元至3.8万亿元、9.7万亿元。

从券种来看，5月理财配置结构相对均衡，信用债及同业存单仍为主要买入类型，净买入水平分别为1219亿元、1218亿元。此外，其他债券（包含二永等）净买入金额达到387亿元，超过2022年8月净买入规模。

展望6月，伴随业绩不达标占比及破净率持续下降，对应产品开放或到期规模连续5个月下降，赎回压力或有所缓解。不过6月作为季末月，季末监管指标考核以及贷款冲量，银行普遍积极揽储以扩张存款规模，同时新增存款与理财规模存在明显负相关性，理财季末月规模多为下降。2020-2022年6月银行理财规模分别下降1.5万亿元、1.4万亿元和0.8万亿元。

从高频关注指标来看，与2020-2022年6月贷款投放多增相伴随的是，票据利率走势整体均趋于上行。今年6月初票据利率也明显攀升，截至5日，1M票据较5月末上行185bp至2.25％，需要关注月内是否延续高位震荡。如果票据利率持续高位，可能说明6月贷款投放加快，银行需要招揽更多的存款以扩张负债规模，银行理财规模或对应下降。

核心假设风险。银行理财产品过去收益不代表未来，不构成对理财产品的推荐。银行理财数据信息披露不完善，统计存在偏差。后续监管政策变化可能带来不确定性风险。

1 部分经济数据有所修复，或受低基数推动

5月偏债混合净值增长放缓，

破净率及业绩不达标占比继续下行

5月以来（截至31日），短债及中长债代表理财净值延续上涨，而偏债混合产品净值经历两段小幅回撤，整体增幅小于4月同期。中长债及短债收益率较4月均扩大，5月（截至31日）区间收益率分别为0.39％、0.34％，而偏债混合代表净值在5月12日及5月24日净值均小幅回调3-5天，截至31日区间收益率为0.27％，较4月同期的0.34％明显回落，月度增幅连续两个月下降。

2023年以来理财子整体破净率持续下降，截至5月26日，理财子整体破净率较4月末下降1.7pct至2.2％，已恢复至2022年初水平。其中，规模占比较大的股份行及国有行理财子破净率较4月28日分别下降1.0pct、3.6pct至2.9％、2.2％，纯固收类及不可投股票固收+产品业绩达标情况明显改善或为主要原因。

5月全部理财子产品业绩不达标占比延续下降，然而城商行理财子业绩不达标占比逆向增长。截至26日，全部理财子业绩不达标占比为19.6％，较4月末下降1.2pct。其中，5月以来城商行理财子业绩不达标占比增长1.6pct至23.3％，主要系可投股票固收+及权益类产品业绩不达标产品增长。此外，国有行理财子业绩不达标规模占比较4月末下降2.3pct至31.6％，降幅最大，其固收类（包含固收+）产品业绩达标情况持续改善。

2 银行理财存续规模月度增超3000亿元，灵活申赎产品大受青睐

普益标准平台数据源拓展，与银登中心2022年以来披露数据对比，其规模覆盖率提升至97％，因而我们以此外推估算全市场的银行理财产品存量规模（包括银行理财子及没有成立理财子的银行资管产品）。拓展数据源后，银行理财规模更新频率普遍在月频或周频，滞后问题大幅改善，因此着重调整2023年以来理财规模数据。

银行理财存续规模5月延续增长，已恢复至1月末水平。周度来看，5月存续规模分别变化1272亿元、-14亿元、909亿元、1537亿元，截至5月31日，银行理财存续规模较4月末增长3406亿元至26.5万亿元。其中理财子存续规模同步稳增，5月以来（截至31日）存续规模增长3505亿元至22.3万亿元。

从投资分类来看，除现管类产品外，各类型理财规模均增长，其中尤以纯固收类产品为主。截至5月31日，纯固收类产品规模增长1777亿元达到3.1万亿元，回升至2022年11月末水平以上，占比较4月末提升0.5pct至12％。其次，不可投股票固收+及可投股票固收+产品5月以来规模增幅较大，分别增长1318亿元、905亿元至6.3万亿元、7.9万亿元。现管类理财规模5月前四周保持增长，累计增幅近千亿元，然而或受月末及年中大促影响，5月最后三天存续规模下滑近1500亿元，截至5月31日，现管类存量规模较4月末反降633亿元至7.7万亿元。

最小持有期型产品规模增幅超2000亿元，而定开型产品规模仍在下降，经历债市冲击后，居民或偏向申赎更为灵活的短期限产品。截至5月31日，最小持有期型产品存续规模增长2713亿元至3.8万亿元，显著回升超过12月末水平。其次，每日开放型产品规模月度增幅达926亿元，位列第二。而定开型产品存续规模继续下降459亿元至6.5万亿元，已连续8个月规模下降，占比较12月末下降5pct至25％。封闭型产品5月规模小幅增长400亿元。

细分各运作模式的期限类型，5月以来（截至31日），3个月以内短期限产品规模增幅明显。最小持有期型产品规模主要增长来自于3个月以内的超短期产品，该期限内的最小持有期型产品5月增长2725亿元；尽管5月定开型产品规模缩减，期限在3个月以内的产品规模则增长476亿元，其余期限类型规模均下降；封闭式产品各期限增长特点或有不同，超短期产品规模缩减，而中长期限产品规模增长，3-6个月期限规模缩减398亿元，而6个月-1年（含）及1-2年（含）期限则分别增长396亿元、315亿元。

此外，5月各类理财公司存续规模均回升，国有行理财子规模增幅最大。截至5月26日，股份行、国有行及城农商行理财子理财子存量规模分别为10.6万亿元、8.4万亿元、2.6万亿元，较4月末分别增长1147亿元、2162亿元、80亿元。

细分理财公司来看，存续规模超7000亿元的13家理财公司均为国有理财子或股份理财子，存续规模占比达85％。其中招银理财和兴银理财位列前二，存续规模均超2万亿元，排名稳定。其次为工农中建国有行理财子公司，存续规模均在1.5万亿元以上。5月存续规模变化来看，有8家理财公司5月存续规模增长超100亿元，其中建信理财规模增长841亿元，其次为工银理财，5月存续规模增长472亿元。

3 新发募集整体放缓，定开型理财募集逆势增长

5月募集规模放缓，新发数量小幅回落。2023年5月银行理财共新成立2480只产品，环比小幅下降1.3％，单只募集规模较4月下降0.09亿元至2.04亿元。因新发产品募集数据公布较为滞后，我们根据已公布募集规模数据，计算单只产品的平均募集规模，以此用于估算月度整体募集规模。综合来看，2月以来新发募集规模持续下降，5月新发产品募集规模或在5055亿元，环比下降5.5％。

周度来看，5月理财新发募集处于逐步恢复的过程中，然而最后一周新发数量回落，回暖趋势没有延续。具体来看，五一后3个工作日共新发产品330只，单只募集规模仅1.85亿元，远低于4月的2.14亿元的平均水平，预估募集规模611亿元；而后两周，周度新发数量逐渐增至644只，预估周度募集规模恢复至1368亿元水平；然而，5月第四周新发数量小幅回落至631只，单只募集规模达2.15亿元，总募集规模可达1357亿元，较前一周小幅回落；5月最后一周，新发数量持续下降至611只，单只募集规模降为1.81亿元，因而预估募集规模显著下降252亿元至1104亿元。

从投资分类来看，不可投股票固收+预估募集规模降幅最大，环比下降230亿元至1580亿元，其次为可投股票固收+和纯固收类产品，分别较4月下降66亿元、41亿元至1630亿元、909亿元。而权益及偏股混合类理财在近3个月募集规模或持续增长至15亿元，环比增9亿元。

从运作模式来看，封闭式理财产品仍为新发理财的主要类型，募集规模占比持续保持在90％以上高位。然而在募集规模整体收缩的背景下，封闭式理财预估募集规模同样连续4个月下滑至4681亿元，较2月高点减少1251亿元。与之相反的是，定开型产品预估募集规模2023年以来震荡上行，5月募集规模或可达244亿元，环比增长156亿元。其余类型募集规模或同样下降，然而整体规模较小，变动幅度不大。

由于封闭型产品为主要新发品种，因此我们重点关注新发封闭型产品各期限类型分布及募集情况。封闭式理财期限仍以3-6个月（含）、6个月-1年（含）及1-2年（含）为主。预估募集规模来看，5月短期限新发封闭式理财降幅明显，期限类型或向1年期以上靠拢，3-6个月（含）封闭式理财预估募集规模较4月下降625亿元至950亿元，为2022年11月以来首次低于千亿元水平；而6个月-1年（含）封闭式理财预估募集规模环比小幅下降46亿元至1186亿元。同时，1-3年（含）新发封闭式理财较4月或增长157亿元至1138亿元。

各期限新发封闭式产品业绩基准仍下行。5月新发封闭式产品主要期限类型中，1-2年（含）及2-3年（含）期限产品业绩基准下限中位数较4月继续下行10bp至3.4％，2023年以来业绩基准下限中位数分别累计下降30bp、25bp；3-6个月（含）及6个月-1年（含）新发封闭式理财5月业绩基准下限中位数仍持平于为3.2％、3.4％，然而2023年以来累计降幅均达25bp。此外，3年以上新发封闭式理财业绩基准下限降至4.325％，月度降幅最大（17.5bp），年初以来累计降幅可达67.5bp。

4 5月理财配置放缓，业绩不达标的短期限定开产品开放规模增加

5月以来，理财存续规模增长及新发募集均放缓，受此影响理财配置力量逐周下滑，近四周的净买入规模分别为1124亿元、887亿元、705亿元及596亿元。从月度数据来看，理财5月整体配置规模为3355亿元，与4月的4098亿元存在明显差距。

从券种来看，5月理财配置结构相对均衡，信用债及同业存单仍为主要买入类型。同时，除其他债券（包含二永等），各券种净买入水平均呈逐周递减趋势。信用债方面，5月理财净买入水平增至1219亿元，仍以一年期以内信用债为主；存单净买入金额为1218亿元，较4月明显下降，降幅达962亿元；利率债方面，同样以1年以内政金债为主，净买入规模下降288亿元至530亿元。此外，其他债券（包含二永等）净买入金额自4月中旬以来持续为正，5月净买入金额达到387亿元，超过2022年8月净买入规模。

此外，5月以来其他资管类机构（部分为理财产品的通道）基本维持买盘角色。然而，其配置力量在第二个完整周开始明显减弱，并持续保持较低水平。5月8日当周净买入水平可达598亿元，而后三周净买入水平分别为-56亿元、48亿元、55亿元。

其他资管类机构（部分为理财产品的通道）配置结构上与4月相近，同业存单、利率债、信用债净买入金额分别为336亿元、276亿元、191亿元，均较4月小幅回落。其次，其他债券（含二永债等）5月为净卖出10亿元，净买入金额逐周递减。

展望6月，定开型及封闭型产品开放及到期规模的分布，仍是理财影响债市的重要关注指标。从整体存量产品中定开型的开放规模分布来看，6月开放规模下降988亿元至1.98万亿元，其中运作周期在30天以内的产品规模仍为1.2万亿元。由于即将跨季，封闭型产品6月到期规模继续上升607亿元至4258亿元。

伴随业绩不达标占比及破净率持续下降，对应产品开放或到期规模连续5个月下降，赎回压力或有所缓解。截至5月30日，业绩不达标的定开型产品6月打开规模与5月基本一致，为3419亿元；封闭型产品6月到期规模为1305亿元，相对5月减少85亿元。同时，破净的定开型产品在6月开放规模继续下降至110亿元，封闭型产品到期规模降为18亿元。

考虑季末监管指标考核以及贷款冲量，银行普遍积极揽储以扩张存款规模，同时新增存款与理财规模存在明显负相关性，理财季末月规模多为下降。回顾2020-2022年6月，新增人民币贷款同比增加1500亿元、3100亿元和6900亿元，贷款投放加快的同时，银行往往积极揽储，或导致部分银行理财资金回流存款。这三年6月分别新增居民存款2.18万亿元、2.23万亿元和2.47万亿元，与此同时银行理财规模分别下降1.5万亿元、1.4万亿元和0.8万亿元。

风险提示：

银行理财过往业绩不代表未来收益，理财产品的未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，不构成对理财产品的推荐。银行理财数据信息披露不完善，统计存在偏差。后续监管政策变化可能带来一定不确定性风险。

本文源自券商研报精选