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天风证券：给予益丰药房增持评级
发布时间：2023-05-09 19:15:27 文章来源：证券之星
天风证券股份有限公司杨松近期对益丰药房进行研究并发布了研究报告《业绩增长符合预期，持续加速门店开拓》

天风证券股份有限公司杨松近期对益丰药房(603939)进行研究并发布了研究报告《业绩增长符合预期，持续加速门店开拓》，本报告对益丰药房给出增持评级，当前股价为50.48元。

益丰药房(603939)

事件：


(资料图)

4月28日，益丰药房发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入198.86亿元（yoy+29.75%），归母净利润12.66亿元（yoy+42.54%），扣非归母净利润12.30亿元（yoy+43.27%）。2023Q1实现营业收入52.66亿元（yoy+26.94%），归母净利润3.36亿元（yoy+23.60%），扣非归母净利润3.21亿元（yoy+20.80%）。

点评

业绩增长符合预期，加盟业务快速扩张

2022年公司业绩稳健增长。分业务来看，2022年公司零售业务实现收入180.22亿元（yoy+27.93%）；批发业务实现收入13.59亿元（yoy+88.81%）。2022年公司持续加快加盟业务布局，批发业务快速增长，导致公司整体毛利率略有下滑，2022年主营业务毛利率为38.27%，同比下滑0.19pct。分品类来看，2022年公司中西成药实现收入147.45亿元（yoy+38.76%）；中药实现收入17.68亿元（yoy+24.11%）。

自建+并购+加盟，门店持续稳步扩张

公司始终坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为市场拓展目标，通过“新开+并购+加盟”的方式持续布局。2017-2022年公司门店数量复合增长率为37.90%，2023Q1公司新增门店661家，其中自建门店308家，并购门店154家，加盟店199家，门店总数达10865家。

线上线下全渠道覆盖，加速承接处方外流

在国家政策的推动下，医院处方外流逐步提速，公司持续探索线上线下全渠道覆盖模式。1）线下领域：公司以院边店为依托，积极引进国家医保谈判品种。截止至2022年底，公司拥有院边店560多家，DTP专业药房253家，其中已开通双通道医保门店197家，特慢病医保统筹药房1300多家。2）线上领域：公司布局电子处方流转业务，通过数字化处方服务平台及履约配送体系，链接卫健、医保、商保、医院及全国头部第三方互联网医院平台。

盈利预测与估值

2022年公司受疫情政策优化后业绩表现亮眼，我们将2023-2024年营业收入预测由231.02/279.28亿元上调至242.22/292.49亿元，2025年收入预测为362.55亿元；2023-2024年归母净利润预测由14.37/17.55亿元上调至15.24/18.70亿元，2025年净利润预测为23.21亿元。维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，政策变动风险，门店拓展不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券叶寅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.89亿，根据现价换算的预测PE为22.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为66.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，益丰药房（603939）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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